（临时食品呈报）

1 市场回忆：遭逢三重压力，2021 年食品饮料排名靠后

涨跌幅：食品饮料板块排名靠后，软饮料和啤酒着落，黄酒肉成品调味品跌幅大2021 年食品饮料遭逢高基数、新渠道、估值三重压力，板块跌 8.9%，在 28 个一级行业中涨跌幅排名第 22，跑输沪深 300（-6.8%）；食物饮料子行业中，软饮料与啤酒相对涨幅排名位列第一、第二，别离为+12.7%和+4.8%，也是独一的两个下落的子行业，白酒下跌 5.9%，乳制品、速冻、平和平静食物跌幅超过 10%，黄酒、肉成品、调味品跌幅逾越 30%。

个股方面，功烈改良明明的白酒排名抢先。2021 年以来，食品饮料分类 124 支个股中，44 支个股下落，占比 35%，80 支个股下跌，占比 65%。涨幅前五的个股份袂是舍得酒业、海南椰岛、迎驾贡酒、*ST 中葡与水井坊，这些公司业绩改善幅度显然，赶过预期。跌幅前五的个股离别是天味食物、顺鑫农业、中炬高新、泉阳泉和惠发食物。

机构持股：临时食品食品饮料重仓仓位间断 3 个季度下降

3Q21 基金重仓食物饮料比例环比小幅回落，白酒重仓比例下滑，其他酒类仓位选拔，非酒食物仓位有所回落。根据测算，3Q21 基金重仓食品饮料股票市值占基金投资股票总市值的 8.39%，环比-0.9pct，同比-0.7pct。其中，基金重仓白酒股票市值占比 7.03%，环比-0.8pct，同比-0.8pct；基金重仓其他酒类股票市值占比 0.36%，环比-0.1pct；基金重仓非酒类食物股票市值占比 1.00%，环比-0.1pct。若以悉数重仓股为分母，食物饮料重仓股市值占比为 14.7%，其中白酒、其他酒和非酒类食品划分占比 12.3%、0.5%与 1.9%。从基金全仓仓位角度来看，根据估算，3Q21 基金全仓食品饮料股票市值占比 12.3%。

2 酒类：白酒继续高歌猛进，啤酒高端趋势剔透

白酒：成长主线清晰，功勋必定性好，优异个股多

上年基数低、消费韧性强、驱散度晋职、打造品结构升级，2021 年白酒整体实现较快增长，高下半年劳绩前高后低。2021 年 1-8 月白酒行业临时食品营收和净利增速离别为 20.9%、32.4%，上市公司白酒收入、净利分别同比+19.6%和+19.3%，整体消费疲软的后盾下，由于收入结构变化、白酒消费的棘轮效应、遣散度晋职的趋向，白酒的消费反而展现进去很强的韧性，特别是中高端酒。2020 年上半年受疫情的影响，报表基数较低，跟着消费场景恢复正常， 1Q21 和 2Q21 报表完成较快增长。固然 3 季度受疫情影响，但需求展现出很强韧性，3Q21 属下公司收入、净利增 15.5%，15.8%。1-3Q21 行业毛利率同比增 1.0pct，产品结构总体维持了上行趋势。

行业集团透露表现好过上市公司，不外名酒齐集度提拔的趋势未变。1-3Q21 白酒上市公司收入增速（19.6%）与行业增速（1-8 月，+20.9%）差不久不多，我们武断一方面或许由于统计口径缘故原由，上市公司增速高于行业实际增速，另外一方面地打造酒涌现苏醒态势和酱酒热提升了二三线酱酒需求。疫情招致消费场景急剧削减，反而放大了过去 3 年名酒临时食品驱散度升职的逻辑。

社零数据印证了白酒需求的韧性和制造品升级的趋势。2021 年 1-10 月餐饮收入累计同比+25.7%（增速同比+46.7pct），与 2019 年同期相比+0.8%。烟酒类零售额同比+24.5%（增速同比+21.9pct），与 2019年同期相比+20.3%。烟酒零售额两年的复合增速好过餐饮数据，我们武断主要缘由为礼赠需求增进以及制造品结构升级。

名酒价格持续下行，行业维持高景气度。2021 年茅五泸价格同比维持了上升态势。普茅 2021 年 1-3季度涨幅较大，4 季度由于加大出货量，近期价格有所回落。五粮液由于消化了较多汗青库存，2021年价钱升幅不显著，低于预期，但思索到近期计划外价格上调，春节前一批价无望上升。在高端酒价值的发动下，多家二三线白酒 2021 年均有贬价行动。名酒通过价值上涨来降职品牌头像，完成品牌与价钱彼此推动的良性轮回，行业维持高景气度。

2021 年一线酒功烈相对持重，二三线酒迸发力强。茅五临时食品泸为代表高端酒，由于渠道控制手段强，2020年报表并未因疫情出现调解，于是 2021 年功劳较为坚固，而其它白酒由于 2020 年受疫情进犯较大，于是 2021 年普遍展现出较高的弹性。若是剔除茅台与五粮液，1-3Q21 收入、净利增 28.1 %、+34.8%，3Q21 收入、净利增 22.7 %、24.6%。

世界扩张的次高端快速增长，展示最突出。随着高端酒代价持续汲引，次高端和千元价格带快捷扩容，天下扩张的次高端酒功劳暴发力强，透露表现最为亮眼。天下扩张的次高端酒（山西汾酒+洋河股份+水井坊+舍得酒业+醉翁酒），1-3Q21 收入、净利增 43.2 %、53.8%，3Q21 收入、净利增 35.8 %、43.0%，同比 1-3Q19 增 36.9%、53.2%，同比 3Q19 增 57.5%、79.3%。

品牌会集度提职的进程中，一线酒茅五泸凡是受益者，主要关注三家的排序，现阶段首推五粮液。市场对五粮液具有较多的误解，包含对终端着实需求的判断、团队的磨合情况等，咱们以为 2022 年五粮液功绩增长将恢复正常，当前估值处于较有吸引力的区间。

跟着高端酒临时食品价钱持续抬举，次高端代价带可持续上移。2016 年以来，低档酒代价继续下跌，茅台酒一批价由 2016 年的 850 元/瓶下跌至现阶段的 2700 元支配，随着高端酒价值持续升职，次高端白酒掀开了价钱着落空间，我们果断次高端白酒价位将扩展至 300-800 元。咱们以为主力制作品价值位于这个区间的各种香型名酒都有时机，包括浓香、酱香和暗香型。

未来 2、3 年次高端将快捷扩容，维持 20%以上增速，突破千亿规模。咱们果决 2020 年次高端白酒市场规模约 700 亿元，占比约为 15%，占相比 2015 年有较大晋升。由于消费升级与消费观念的转变，叠加高端酒批价上行引领，中档酒消费者升级至次高端价格带，将来次高端以上白酒范围仍有显著增长后劲，咱们估计次高端在将来三年将继续维持 20%以上的增速，到 2023 年无望突破千亿规模。

2022 年白酒是我们当前最看好的行业，消费展现出很强的韧性，主流上临时食品市公司受经济坚定、资源变化与新渠道的攻击较小，重点关注必定性增长品种和改善型低估值种类。（1）展望 4 季度和 2022年，咱们认为白酒仍是增长必定性最佳的子行业。只管部门公司 4 季度进行控货，兴许对报表功勋有影响，但换个角度来看，这些公司 2022 年春节的开门红将十分亮眼。（2）由于收入结构变化、白酒消费的棘轮效应、鸠合度降职的趋向，白酒的消费反而展现出来很强的韧性，特别是中高端酒。（3）白酒重点存眷必然性增长品种与改善型低估值品种。（呈报来源：将来智库）

葡萄酒：短年华需求继续承压，龙头变革失效还需时日

葡萄酒需求继续承压。2021 年 1-10 月中国葡萄酒打造量 20.5 万千升，同比降 34.5%，瓶装葡萄酒进口量 24 万千升，同比降 9.2%，进口葡萄酒消费量占比 53.5%，占比出现上升。反倾销的背景下，2021年国制作酒面临较好的市场状况，但国制造酒龙头并未匮乏主宰市场机遇。

临时食品张裕品牌价值突出，变迁倾向正确，起效还需时日，静候向上拐点的出现。张裕近两年在出产品系统、渠道琐屑、催促机制方面做了持续变革，咱们以为改换当然落地速度偏慢，但方向正确，静候向上拐点出现。

啤酒：需求追求不舍较大，高端化趋向延续

小我出产量有所上升，疫情和汛情等因素带来短期扰动。2021 年 1-10 月，中国啤酒产量 3133 万千升，同比+4.8%。分季度来看，1Q21 消费复苏叠加低基数，制作量增速为+50.7%；2Q21 和 3Q21 疫情、汛情几回再三对啤酒的生打造和消费造成后面影响，产量离别同比-9.5%和-6.5%。10 月啤酒出产量有所回升，同比+16.7%。团体来看，受益于低基数，2021 年中国啤酒需求有所回升，但季度间需求刚烈较大。

嘉士伯完成对重庆啤酒资制造注入，中国啤酒市场鸠合度进一步选拔。从产销量下来看，目前中国啤酒行业的 5 大主要玩家分别为华润啤酒、青岛啤酒、百威亚太、临时食品燕京啤酒与重庆啤酒。2020 年 12 月，嘉士伯把在中国的资制作注入重庆啤酒，自个中国啤酒市场斥逐度进一步降职，2020 年 CR5 超过 93%。我们以为，各家龙头厂商将进一步弘扬资源整合上风，将来中国啤酒市场斥逐度有望继续晋升。

前三季度啤酒上市公司整体收入与净利较去年同期有较大幅度增长，3 季度增速放缓。1-3Q21 啤酒上市公司总体营收同比+26.7%，临时食品归母净利同比+32.6%，若剔除因资制造重组数据变动较大的重庆啤酒，前三季度啤酒上市公司营收同比+7.9%，归母净利同比+21.8%。3Q21 啤酒上市公司团体营收同比+13.3%，归母净利同比+22.7%，剔除重庆啤酒后，整体营收同比-3.6%，归母净利同比+12.9%。3 季度局部区域的疫情及汛情对啤酒行业造成了后头影响，青啤、燕京、惠泉啤酒等公司营收出现了下滑，但行业高端化趋势延续，行业团体利润增速浮现好过收入增速。

行业高端化趋势延续，吨酒价格持续选拔。1H21 临时食品各家公司吨酒价格坚持了上升趋势，前五大厂商吨酒价值从高到低分袂是百威亚太、重庆啤酒、青岛啤酒、华润啤酒与燕京啤酒。百威延续了其在中国高端啤酒市场的抢先地位，吨酒价钱继续领跑；重庆啤酒获得嘉士伯资出产注入后，产品结构进一步抬举，吨酒代价大幅选拔；青啤、华润中高端制作品销量占比持续抬举，吨酒代价稳健汲引；燕京啤酒凭仗 U8 的热销，吨酒价值完成两位数增长。咱们认为消费升级布景下高端啤酒消费有望获益，啤酒公司吨酒价格仍有较大晋升空间。

老本继续下落，啤酒公司升价应对压力。2021 年以来，铝锭、玻璃等啤酒包材原料价值持续下落，使得啤酒厂商老本压力增大。为应对本钱压力，百威、华润、青啤、重啤等厂商接纳了分区域、分打造品、分批次的削价。我们以为，啤酒厂商通常选择在淡季四周时间跌价，且临时食品啤酒消费需求相比稳定，消费者对提价的承受程度较高。落价成为啤酒厂商的常态化手段，短年光将缓解老本压力，暂时将掀开更大的利润空间。

展望 2022 年，估量需求相对稳定，高端化与升价将是功绩增长推动成分。（1）咱们果断，短期内疫情、原资料本钱下跌等晦气因素的搬弄仍将具备，啤酒公司应积极做好应对疫情的部署，并通过降价和错峰洽购等措施应答老本压力。（2）啤酒的消费群体主要集中在 20 岁-49 岁这一年岁段，伴跟着啤酒消费主力军（20-49 岁）及啤酒消费后备军（15-19 岁）占总人口比重不息降落，啤酒未来销量增长空间受限。

尽管云云，伴同着 90 后、00 后逐渐成为消费主力军，对啤酒的消费需求也从之前纯洁满足基本需求逐渐转变为满足个性化、高端化、品质化的需求。咱们果决中国啤酒打造销量将延续稳中有降趋势，外洋啤酒行业已进举止存量临时食品协作的花样，广而告之高端化战略、选拔产品结构将是啤酒厂商的须要成长逻辑。（3）我们以为，在出产品组合、销售渠道、品牌宣传、经营违拗等方面具备上风的企业更有企望在啤酒高端化的比赛中胜出。

3 食物：至暗时刻已过，继续改善可期

乳制品：高端白奶与低温鲜奶受消费者青睐，龙头生长注定性强

疫情后高端白奶与高温鲜奶由于营养健康受消费者青睐，暂且消费习惯改动将促使子行业维持高增长。疫情后营养健康认识催生了对乳制品中康健品类的需求，根据凯度消费者指数，高端白奶、高温鲜奶与根柢白奶在 1H21 增速位列前三，离别达到 24%、17%和 12%，而消费场景不足的常温酸和可替代性强的高温酸增速下滑。展望 2022，跟着消费者健康诉求的持续晋升，我们看好高端白奶与高温鲜奶维持高增长，同时看好未来酸奶消费逐渐清醒。

今年以来在临时食品资本压力下，乳企纷纭通过控费达到增效目的，龙头伊利结构升级毛利率上升，行业名堂逐步向好，龙头利润率不竭晋升。（1）2021 年以来原奶价钱继续上涨，1Q/2Q/3Q 原奶均匀价格同比变化离别为+12.1%/+18.7%/+17.4%，尽管 3Q 压力环比弱改良，但奶价上涨依旧继续。从毛利率变化来看，3Q 乳企（剔除功绩变化较大的贝因美）唯一龙头伊利+0.9pct，主要因高利润的制造品增长创议，接续结构升级。（2）在资本压力下，乳企互助格局放缓，企业通过削减费用投放减缓成本压力，贩卖用度率除科迪乳业和庄园牧场外均下降，中位值-6.5pct。

（3）从毛销差变化来看，3Q21 伊利、三元、燕塘、妙可蓝多均同比选拔。其中，伊利+1.4pct，降费增效带动团体利润取得无效汲引。伊利3Q21 净利率抵达 9.24%，同比+0.5pct，龙头解放利润弹性。（4）4Q 从原奶平均价格来看（10 月 1 日至 11 月 17 日），4.30 元/公斤，同比涨幅降至个位数 8.1%，环比-0.9%，咱们判断 2022 原奶价值将维持高位，同比增幅远小于 2021，老临时食品本端压力放缓。根据伊利与蒙牛的远期规划，均把晋升利润率做为未来成长指数，行业名目将逐步向好。

伊利恒久生长逻辑清楚，品类均衡发展，高端制作品整体坚持增长，重点发力奶粉、奶酪业务，机关高温鲜奶，公司小我可维持较快增速。（1）无需耽心安慕希放缓，高端出产品团体可维持增长。常温酸小我规模略有降落，但根据尼尔森安慕希份额继续选拔，礼赠市场其他打造品很难撼动。公司通过出产品立异、开发消费场景延长安慕希生命周期。我们认为，高端品看整体比看单品更需求。金典继续升级， 前三季度，金典坚持 20%以上增长，金典无机增速跨越 50%。公司前瞻性布局与对业务精准主宰，将助力高端总体制作品不时增长。

（2）在乳成品范围，伊利创建多元化产品矩阵，将重点发力奶粉、奶酪营业。伊利发布布告，以 62.45 亿港元收买澳优 34.33%股权，成为澳优临时食品第一大股东，加码奶粉营业。此次并购有望加速抢占奶粉行业市场份额，实现上风互补与高效协同，更好的实现品类失调发展。奶酪营业，前三季度伊利零售奶酪同比+180%，成立伊家好奶酪公司，引入员工持股平台，激劝机制更矫捷。高温鲜奶，完成世界五大生制造基地组织，通过主品牌与金典双线发展。3）中国乳品行业鸠合度也曾到达高水平，对比全球龙头，在单干趋缓情况下，伊利利润率有较大的汲引空间，指标净利率将抬举至 9%-10%。

低温奶量价齐升，行业以 10%复合增速高景气进行。新乳业高温鲜奶前三季度到达 40%高增长， 3Q同比受疫情影响基本消除依旧坚持 25%高增速。近几年低温无论是单价仍是人均消费量，都呈上升形状，人均消费额在 2020 年疫情下依然增长，体现了极强的打造品力。量增的基本是冷链物流的神速突起，制作品具备营养康健优势、符合临时食品消费者需求，同时交付都市群进行，消费集体络续扩展；价增体现了消费者愈减轻视营养需求，打造品不休结构升级。凯度数据显示，1H21 高温鲜奶增速抵达 17%，除了与上年同期受疫情影响大有关，还体现了康健营养制造品已逐渐遭到消费者青眼。区域乳企高温鲜奶透露表现也逐渐向好，新乳业低温鲜奶前三季度达到 40%高增长，3Q 同比受疫情影响基本消弭依旧坚持 25%高增速。光明乳业坚持鲜嫩深耕长三角，前三季度液态奶+20%，其中高温鲜奶和高温酸奶占比最大。

乳制品行业样式逐渐向好，且小我私家估值低于汗青匀称值，龙头伊利 22 年对应 PE 23 倍，常设成长肯定性强。乳制品行业工业链长，受资源限制大，小企业很难在相助中突破包围，龙头均有禁锢利润动力，行业名目将逐步向好。行业内主要公司络续加码鄙俗优良牧场，大型牧场能够以愈加经济的临时食品门径量产安然、优质的原料奶，同时受政策赞成，正逐渐占据市场主导地位。目前估值低于历史平均值，行业性价比高。

调味品：攻破逆境，落价与渠道变革推动会集度汲引

需求、渠道、本钱多要素致行业 2Q、3Q 勋绩下滑，2022 临时食品年无望逐季改善。2020 年疫情暴发后调味品报表端受影响水准小，首要启事为（1）疫情后家庭端出现补库存需求短年华带来较大增量，（2）年尾为了年度完成目标向渠道压货。从往年初匹面，受疫情后周期影响，终端消费疲软；同时社区团购突起，以举荐方式决议低价制造品用来引流，一定水准上引发消费进级，何况扰乱上市公司渠道体系；叠加原资料资源如大豆、豆粕、PET、包材等原质料上涨，一起感召促使行业 2Q、3Q 收入利润下滑。尽管需求疲软仍继续，但社区团购影响与资本压力已大幅减缓，上市公司已适应新变化积极应答，库存也逐步恢复畸形，我们武断 2022 年无望逐季改进。

老本压力下，海天率先升价，李锦记、恒顺、涪陵榨菜书记跟进，关注渠道传导情况和终端需求。从资源端来看，大豆、豆粕、包材等成本下落幅度大，大豆 1Q/2Q/3Q 平匀价值同比变卦+31.2%/+9.6%/+6.8%，豆粕 1Q/2Q/3Q 平均代价同比更动+28.0%/+21.7%/+23.8%，企业毛利率承压；尽管大部份公司主动管教销售用度率，但毛销差仍降落。为了缓解利润压力与促退二批商进货，海天揭晓在 10 月尾开端对酱油、蚝油、酱料等一部分产品的出厂价斡旋 3~7%幅度，随后恒顺和李锦记也跟班贬价，幅度在 5%-15%和 6%-10%。相比于以往升价，本年具有普遍性、普及性，更迅猛和坚决，经销商普遍遭受度较高，目前搁浅在经销商和渠道端，估量明年头将传导至终端，存眷渠道传导情况与终端需求变化。

提价和社区团购均推动裁汰互助力衰的品牌，将来利好斥逐度选拔，龙头海天减价对销量的负面影响较弱，劳绩稳定性强。临时食品社区团购的崛起对激进调味操行业造成定然影响，目前社团抨击打击后渠道逐步回归稳态：（1）社团目前对价钱贴补在缩减，更多费用在根蒂根基设备中，未来社团不会乱价。（2）品牌阅历一年多的适应，推出头向社团差别化的低端制作品。咱们武断未来社区团购占比将趋于稳定，品牌力强、对细分市场掌控粗略、急迅应对市场变化的企业将逐步在分工中明珠暗投。自龙头海天宣布落价后，企业均接纳追寻战略，延后 1-3 个月贬价，主要目的为给经销商提供进货窗口期，让渠道逐步顺应新价钱。但关于中小型企业，在行业降价进程中面临裁汰戕害。综上，无论是新兴渠道变革照旧升价效应，都会推动淘汰品牌力弱的品牌和品类，单干力强的公司会获得利润和市场份额。在经济疲软后台下，海天作为行业龙头，议价能力强、终端对产品接受度高，临时食品提价对销量反面影响较弱（仅龙头海天在上次落价周期中第二年销量增长同比提速），劳绩稳定性强。

速冻食品：需求复原常态，关注细分赛道成长机会

20 年被害疫情 C 端放慢增长，21 年逐渐复原至常态。细分赛道如广式速冻、B 端餐饮谜面、预制菜范畴具有较大成长机缘。疫情暴发之前，国家消费内需拉动政策、独身经济、冷链物流以及外卖平台进行，都给速冻行业带来了触目皆是的亏损。根据中国产业音讯网和咱们预算，2020 年速冻行业规模跨越 1600 亿。疫情期间人们缔造速冻可更好的图谋在家消费的便利性题目，速冻企业收入利润均在疫情时期大幅增长，2020 年尤其是 C 端放慢生长，2021 年基数效应与 C 端短岁月需求回落使得 2Q、3Q 利润端变卦较大，目前逐步恢复至稳态，展望 2022 基数影响撤销，细分赛道如广式速冻、B 端餐饮米面、 预制菜畛域市场空间辽阔，目临时食品前还没有出现相对于龙头，具有较大成长机缘。

“餐饮规范化”与“消费场景化”助推速冻食品扩张。城镇化进程下，居民收入水平提职，外出就餐机会与频次增长。对餐饮企业来讲，原原料倾销、人工及房钱成本构成了首要支进项，这“三座大山”占据了 70%以上的营业本钱，极大水平地制约了餐饮商的盈利空间。餐饮供给链成为降本增效的方案方案，供给端的整合手法、高效邃密精美的运营才具以及络续夯实的财制作数字化才能，可辅助餐饮企业减低本钱、前进依顺。随着连锁化率的络续晋升，“餐饮尺度化”的趋势在中国逐年走强，连锁餐厅需要出产品 “尺度化、可复制”，进而发起了品牌冷冻食品在餐饮等特通渠道的销量增速。同时，“消费场景化”扩展了速冻制作品食用畛域，2B 端来看火锅料成品趁势打入关东煮、麻辣香锅、麻辣烫等新型餐饮业态，2C 端临时食品速冻面条废品也进入了焖面店、粥铺等，推动行业增长和渠道扩张。

21 年为应对资源上涨，速冻企业纷纷贬价，对于高端化广式速冻品类，可承办性较弱，跌价对销量影响小。在油脂、卵白类、包材等普遍下跌情况下，企业资本承压，3Q 毛利率除千味央厨仅+0.4pct外，均出现降落，中位值同比-4.8pct。安井食物颁布从 11.1 日起对一小块出产品的促销政策进行缩减或对经销价进行上调，调价幅度为 3%-10%不等，将无效减缓本钱压力，海欣、三全、千味央厨均跟进，纷繁揭橥晋升价格。诚然广州酒家出产品结构与其他速冻企业不完全一致，但此次提价首要为应对老本着落压力，我们果断广酒也会跟随提价，广酒速冻为高端化细分广式速冻品类，在此品类中已是龙头，可替代性弱，升价对销量影响相对较小。

安宁食品：表里变革均在发作，存眷降价和调解的功效

贩卖渠道的变革临时食品带来较大侵犯，安谧食品公司做出斡旋，成效初显。线上渠道，流量去中心化趋向延续。一方面流量出口增多，激进电商的流量有所削减，一些消费行为转移到了传统电商平台之外；另外一方面电商平台流量划定规矩孕育发生改变，流量获取的本钱加大。线下渠道，社区团购等新购物办法的崛起分流了一小块激进商超的客流，对悠闲食品线下发卖造成侵犯。渠道变革之下，静谧食品公司 2季度团体功劳增长承压，但各家公司麻利做出调解排遣，3 季度展现出边际改进趋势。

前三季度静谧食物公司团体营收与归母净利完成正增长，3 季度增速较 2 季度环比改进。（1）1-3Q21清闲食物上市公司团体营收 318.4亿元（剔除因出售子公司功烈执着较大的好想你，下同），同比+8.9%，相较 2019 年同期+16.3%。1-3Q21 平和平静食物上市公司总体归母净利 29.4 亿元，同比+23.6%，相较 2019年同期+25.5%。（2）3Q21 休闲食物上市公司小我营收 102.2 亿元（临时食品剔除因出卖子公司功勋坚定较大的好想你，下同），同比+6.7%，相较 2019 年同期+8.5%。3Q21 平和平静食物上市公司个人归母净利 10.3亿元，同比+14.1%，相较 2019 年同期+36.1%。

原质料本钱持续晋升，静谧食品公司采取削价、提效等方法应答。（1）2021 年以来，棕榈油、豆油、大豆等安宁食品首要原材料价钱持续走高，给安宁食品公司带来了成本压力，此外，进口葵花子价值也展现出了较大的强项幅度。（2）面临老本下落压力，甘源食物于 2 季度起源对“老三样”降价，洽洽食物于 10 月份颁布发表对瓜子制造品升价，亿滋、卡夫亨氏、雀巢、好丽友等国际品牌也纷纷做出减价步履。而良品铺子、盐津铺子、三只松鼠等公司通过供应链提效、聚焦外围单品获取规模效应等削价之外的法子应对。（呈文来源：将来智库）

展望：短期局部影响成分仍在，平定食物公司改变将继续。（1）资本端，大豆油、棕榈油等原质临时食品料价值仍居高位，成本压力仍在。我们以为，升价是应对老本下落的有用手段之一，将来不破除继续看到其他公司贬价的梗概性。（2）渠道端，线上流量去中心化趋向延续，社区团购等新平台对传统渠道的冲击也仍旧存在，龙头公司通过调解与布局有望更好地适应渠道变化。（3）需求端，我们果决未来 1-2 个季度平和平静食物总体的需求将与往年水平相近，跟着年货旺季的到来，做好货品受室与渠道建设并合理管教费用的公司更具上风。（4）2022 年春节相较 2021 年春节时日更早，静谧食物年货节部分备货与发货将体而今 4Q21，利好功绩改良。（5）综合以上，咱们认为短岁月局部影响因素仍在，安谧食物公司调停举措将延续，4Q21 期待功烈改进。

肉废品：行业个人收入下滑，屠宰营业量增利减

前三季度肉成品行业营收、归母净利出现同比下滑。1-3Q21 肉制品行业营收、归母净利同比别离-7.6%与-30.6%，单 3 季度营收、归母净利同比别离-16.1%与-62.1%。

库存减值和猪价低迷导致行业龙头双汇进行 3 季度收入、利润同比下滑。双汇进行 3 季度营收与归母净利同比分别-16.8%和-51.7%。我们判断，猪价低迷对公司屠宰营业造成后头影响，牵联了公司团体的营收，其余 3Q21 猪价继续下滑，公司依据 3 季度末市场价钱对冻品库存进行减值计提，招致净利润同比降落。分业务来看，屠宰业务方面，非洲猪瘟以及高猪价带来的影响逐渐减弱，双汇发展屠宰量大幅回升，冻品库存减值计提对利润造成反面影响；肉成品方面，去年同期收入基数高导致肉成品收入同比下滑，猪价走低使得肉废品成本降落，利好肉制品吨利汲引。

前三季度猪价继续下行，4 季度有所反弹，估计来岁猪价稳中有升。非洲猪瘟乃至国际猪价自 2019年下半年起大幅抬升，并在 2020 年整年维持高位。进入 2021 年，非洲临时食品猪瘟影响有所减弱，海内猪肉供给量有所回升，猪肉价值呈现下降趋势，并于 10 月初探底。我们果决，过低的猪价将减少养猪企业/养猪户积极性，2022 年生猪存栏量将有所削减，猪价将呈现稳中有升态势。

4 投资综合：2021 年遭逢三重压力，2022 年将边际改善

2021 年食品饮料遭遇高基数、新渠道、估值三重压力，业绩体现较差，预计 2022 年将明明改良。（1）2021 年需要消化功绩高基数的压力，估量 2022 年不再受高基数的搅扰。一部份子行业需求短工夫被害于疫情，如速冻、安定食物等，营收出现阶段性迸发，2021 年需求回横竖常。疫情招致营销活动主动停歇，用度投入较低，2021 年复原畸形投放。部门子行业需求受疫情袭击，如调味品，但为了完成年度目标，渠道库存出现积攒，2021 年需要消化历史库存。（2）社区团购对保守渠道的进犯较大，而食物公司短期难以平衡新渠道与传统渠道之间的关连。随临时食品着食品公司在渠道、出产品、组织架构等方面进行主动扭转，预计 2022 年新渠道侵犯将明明削弱。（3）疫情后盾下，食物饮料报表劳绩韧性较强，暂且成长逻辑清晰，是以更易获得资金的偏好，因而 2020 年估值上升幅度较大，2021 年估值小幅回落，理性回归。

酒类，白酒是咱们最看好的行业，消费展现出很强的韧性，啤酒延续高端化趋势。（1）展望 2022年，我们以为白酒仍是增长注定性最好的子行业。固然部分公司 4 季度进行控货，可以或许对报表功烈有影响，但换个角度来看，这些公司 22 年春节的开门红将十分亮眼。由于收入结构变化、白酒消费的棘轮效应、斥逐度选拔的趋向，白酒的消费反而展现出来很强的韧性，额定是中高端酒。（2）啤酒行业将延续高端化趋势，在出产品组合、销售渠道、品牌张扬、经营遵守等方面具备上风的企业更有指望在啤酒高端化的角逐中胜出，等待需求的回暖。

食品，至暗时辰已通过去，短期存眷乳业龙头，瞻望一年，平和平静、速冻、软饮料均有时机。（1）高端白奶与低温白奶由于营养康健受消费者青睐，消费民俗改动将促使这些品类维持高增长。短期来看，乳废品龙头时机较多，互助花式继续改良，业绩拘留动力较强。（2）调味品需求有望逐季改善，需要紧密亲密存眷合作格局的变化。（3）速冻食物，20 年受害疫情 C 端加速增长，21 年逐渐复原至常态，关注细分赛道如广式速冻成长机缘。（4）平和平静食品，2022 年各家公司将延续调停和改进法度，存眷落价和调停的成果。

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