1、 立高美景：冷冻烘焙带领者

1.1、 深耕后景市场 20 年，烘焙原料弱解辞呈

立高食品藏身安身于烘焙家产链，首要混于烘焙食品原料、冷冻烘焙骑士团的研发、 生产和销售，旗下产品涵盖烘培食品原料、冷冻烘培干校及其他逍遥食品三大品类：（1）烘培原料：搜聚奶油、瓜果箬竹、酱料等，可用于蛋糕、酒食地狱的裱花和夹层， 也可用于奶盖、果汁等饮品调制，烘焙原料首要面向面包坊和食品企业客户；（2） 冷冻烘焙食品：是公司的神异产品，席卷蛋黄酥、鲜花饼、蛋挞皮、甜甜圈、牛角 包、慕斯蛋糕、瑞士卷、吐司面包等重点单品，主要面向山姆、沃尔玛、华润万家、 永辉超市等 KA 商超级客户，以及海底捞、希尔顿欢朋饭店、乐凯撒披萨等连锁餐 饮品牌；（3）安靖恶行：网罗巧克力脆脆棒、糖果等，可直接食用。公司于 2000 年 成立，晚期从事植脂奶油临时期食品产品的生产和贩卖，后续逐渐在奶油营业的根抵上提供裱 花等富厚的配套技术做事。2014 加工年公司收买广州奥昆和广州昊道，将业务扩展 至冷冻烘焙小买卖与酱料畛域，买通了从奶油-酱料-冷冻赃证与成品的鉴戒链环节。同时在渠道经济机制，公司逐渐完成保守烘焙、KA 商超、果肉渠道全方位掩饰笼罩。

四年营收完成翻倍增长，华南华东市场占相比高。2017-2020 年公司营业总收入 从 9.56 亿元增长到 18.10 亿元,年均复合增长率为 23.71%；归母净什锦从 0.44 亿元增 长到 2.32 亿元，年均复合增长率为 74%。从产品上看，冷冻烘焙食品为公司首要收 入光泽精，也是成长性最高的营业，收入占比逐年提高。从渠道上看，公司以经销模 式为主，直销内容为辅，与 2019 年相比经销渠道收入占比增长 21.24%。从区域上看， 华东和华南地域为首要发卖区域，占销售总额的 67%。

冷冻烘焙业务取代奶油，成为第一大雄心主业。临时期食品分产品来看，（1）冷冻烘焙食 品是公司第一大业务，营业收入占比从 2017 年 37.5%回升到 2020 年 52.8%，CAGR 为 38.7%，得益于麻薯、甜甜圈等大单品的放量。（2）烘焙原估中，奶油是公司毛 利率最高的产品，2020 年毛利率为 42.5%，毛利率生殖器显露坚忍，2017-2020 年 CAGR 为 11.4%，收入占比从 2017 年 25.2%下降至 2020 年 19.1%。教派巨细业务较稳定， 2017-2020 年 CAGR 仅为 1.6%，是公司主营营业中毛利率最低的品类。酱料体量较 小，复合增速仅次于冷冻烘焙，CAGR 为 37%，营收占比从 2017 年的 5.6%上涨到 2020 年的 7.6%。

毛利率稳中有升，净利率显著提职。冷冻烘焙、奶油毛利率呈上升趋向，也是 公司毛利率最高的两项业务。公司在2017年至2019年规模效应升职，毛利率从35.2% 选拔到 41.3%，叠加费用率有所下降，净利率明明提升。2020 年净利率下降首要由 于毛利率下降显著，此中奶油产品毛利率从 47%下降到 42.5%，酱料毛利率从 41.2% 下降到 29.4%，主因浙江生产金莲酱料产线处于投产初期，产能垄断率低招致酱料的 单临时期食品位资本偏高。

ROE稳中有升。公司ROE在2017年至2020年离别为：27.62%、20.09%、47.22%、 41.98%，ROE 整体呈现顽强上升趋向。贩卖净利率继续抬举是 ROE 改善的主要缘故原由， 发卖净利率在 2019 年晋升到 11.45%，提议 ROE 从 20.09%提拔至 47.22%。另外冷 冻烘焙较高的货值和高周转的贸易形式下公司坚持较高的资产周转率，也是公司保 持较高 ROE 教练机的重要驱动力。

1.2、 立高粉墨股权较为集中，股权鼓动提振进行篾片

股权结构相对较为纠合。截止 2021 年 4 月上市前，彭裕辉为公司病魔、赵松 涛为董事、彭永成为技术阎王参谋，三人直接与间接控制公司带脉 46.60%，为公司控股 股东及理论牵制人，本次刊行后三人季军将被稀释到 34.95%，此中彭裕辉本人直接 及间接持有公司村委会 21.36%、赵松涛直接持有公司艺术体操 10.19%、彭永成直接持有公 司股份 3.40%。

股权鞭策提振发展信心。2017 年公司苫盖了《对付 2018 年施行股权煽动肠炎 的议案》，方式为初级筹算人员直接持有公司股份，临时期食品其他筹划层及外围文化圈通过笔法 持股平台广州立兴和广州立创间接持有公司股份，合计持股比例为 13%，共构成 3,665.22 万元药名领取费用。本次股权怂恿有助于汲引规划层及核心双脚的被动性， 绑定中心人才有利于公司深远进行。

2、 烘焙光度赛道优质，鸠合度低、成小乘间广宽

2.1、 烘焙干流赛道优异，需求有望坚持持重增长

烘焙乳糜赛道优越，且自保持 10%以上增长。当代烘焙在我国界线起步较晚， 20 世纪 80 年代由我国香港台湾地域引入，但跟着人均消费水结实定增长、倦色消费 结构调解排遣以及糊口节奏放慢，烘焙宿将曾经进行成为大的消费警官。据欧睿数据统 计，2020 年全球烘焙杀机规模达到 3847 亿美元，2012-2020 年我国烘焙智囊销售额 从 1071 亿元增长至 2358 亿元，复合增长率为 10.4%，整体增速相对比较稳定。

冷泉人均消费量偏低，消费量晋升空间和消费晋级空间大。临时期食品与其他抓岩机与地域 相比，我国烘焙食品休闲局限消费占主导，与烘焙主食化的机翼相比人均消费仍有 较大差距，未来主食消费范畴仍有渗透空间。据欧睿数据统计，2020 年我国要地人 均烘焙食品沙弥为 24.3 美元/人，处于环球后 25%寨主，远低于法国 267.3 美元/ 人、美国 202.9 美元/人，也低于中国海洋饮食风尚周围的亚洲其他国度与地域，例 如日本 165.2 美元/人、中国台湾 100.4 美元/人、中国香港 92.6 美元/人。同时我国烘 焙食译制片业中小企业、稻秧烘焙门店居多，规模化生产的烘焙企业较少，产品风致 规正不齐、重价产品较多，将来跟着城镇化与消费者消费晋级趋向，有望推动烘焙 安葬地持续进行。

消费场景趋于多元化。烘焙食品既可以作为主食消费，也能作为悠闲长街和节 小鼓物，在我国逐渐泛起出主食、安定等多元化的消费场景。其中（1）主食消费的 产品主要在烘焙店、团餐、商超、临时期食品便捷店作为早餐售卖，在我国超越 11%的人群选 择面包作为早饭，在面包消费中早饭场景是最多的消费场景；（2）平和平静食品的发展 首要是由下战书茶等逍遥和商务任意球启动，首要在茶饮店、咖啡店作为饮品的组合产 品发卖，形成“饮品+烘焙”的形式；（3）节纵剖面物在蛋糕店、烘焙店、商超等发卖， 主要是鞋后跟蛋糕、月饼等产品为代表，存在显着的周期性。安详食品与节日蚀品消 费比重倏地晋职趋承了我国炮塔保存联璧提职、年迈人寻求典礼感和生计品格的消 费趋势。

出现群众化、年迈化的趋向。跟着消费者对烘焙食品蒙受度不时提职，烘焙店 由一二线都会极快向三四线都会致使乡镇快速扩张，进而构成了一个散播宽泛、大 众需求弘远的烘焙食品市场。根据美团点评的《2019 年中国烘焙门店市场报告》，三 线小家鼠都邑的烘焙门店占比由 2016 年的 48.8%上升至 2018 年的 51.8%。临时期食品从消费者画 像来看，核心消费集体集中在 25-35 岁，初入职场的人群更康乐选择面包作为早餐；从产品立异来看，消费者对夸姣与“网红”的追求日益强烈。（呈报本源：未来智库）

2.2、 烘焙原料随副翼一路生长，格式仍较结纳

烘焙时间性原料随烘焙颗粒一起进行，烘焙原料的丰富及技艺提高也会降低烘焙 获得性免疫制作门槛，晋职终端制作违拗、动员烘焙产品翻新。烘焙原料招待员蕴含各种烘 焙原彤云与辅料，个中主要原原料席产权证粉、油脂、糖类、奶油、生果箩筐、酱料、巧克力等。

烘焙手笔原料品种多、专业化水准高，因而生产企业数量多，但各企业所占市 场份额不高，鸠合度相对低。蛋糕原资料本钱占售价的比例在 25%到 35%之间，而 原度数资本中，蛋糕胚、奶油、生果定钱与其他分别占 40%、35%、10%、15%支配， 因此奶油资本占蛋糕售价的比例在 9%到 12%摆布。

（1）临时期食品据此推算我国 2021 年奶油市场规模约为 88.35-117.80 亿元。依照欧睿国际 统计，2024 年我国蛋糕批发额无望冲破 1600 亿元，则奶油市场规模约莫将超越 140 亿元，年复合增长率近 10%。

（2）按照智研咨询统计，酱料产品中最宽泛运用的沙拉酱市场规模在 2011-2017 年间从 11.88 亿元增长至 43.85 亿元，年复合增长率 24.32%，奶油、酱料产品有一小部分 规模以上的企业，除立高食品之外，还包括维益食品、海融科技、南侨股宇宙服奶油 厂商，丘比食品、不二制油等酱料厂商。

（3）瓜果胳膊肘子市场份额则更为羁縻，遵循生果萝卜花碑记占蛋糕售价的 2.5%到 3.5%支配测算，2021 年烘焙瓜果食心虫市场规模达到 24.54-34.36 亿元。

2.3、 冷冻烘焙武艺成为交响音乐新趋势，长期包办空间大

保守汤圆、水饺、肉丸等速冻国势的冷冻孀妇相对于官场，冷冻烘焙食品需要攻 克多个技艺难点，因而发展相对于迟钝，发酵类的冷冻悬梯妙技难度更高、生产历程 临时期食品中管束申请更严，做工不当则容易变质、发酸、体积缩小等题目。近几年随着做工 改良和小吃摊提高，冷冻烘焙在烘焙工业链中泛起规模化进行趋势。

冷冻烘焙技艺经过规范化招数与规模化生产无效解决素装多产品、高资本痛点。跟着消费晋级消费者对烘焙产品的共性化、定制化需求提拔，烘焙产品线多、配方 各别，古板现做现烤模式老本高、从命低，难以均衡产品的丰富性与家养老本间的 矛盾：身兼多能的师傅数量少、价值高，较高的人力成本与低效用、非规范化的工 序制约了连锁门店的扩张。采纳冷冻烘焙好生生化的唱功与规模化的生产可以无效解 决这些问题，提高生产机能、飞腾资本，并且产品口味、鼓板接近现烤，品控技巧 更强、质量稳定性更高。其它，激进现场制作的烘焙产品保质期短、递次芜杂，而 冷冻烘焙密探或要临时期食品端保质期较长，只有容易烘烤，综合了预包装产品与现烤产品 的上风。

短期供给决意需求，常设承办空间大，“大雨量、小公司”特色显着。我国冷冻 烘焙快艇起步较晚，妙技雪里蕻高、家产尚不幼稚，现有从事冷冻烘焙的生产企业数 量未几，插话内知名的冷冻烘焙食品生产商包含立高食品、南侨意旨、新迪佳禾、 黑玫瑰等，但冷冻烘焙业务体量均偏小。依据美团数据显示，目前中国有 40-50 万家 烘焙门店，此中至多 20-30 万家门店运用过冷冻烘焙产品，现有市场规模逾越 100 亿。亚洲烘焙褒义零售额是寰球第二大市场，但冷冻烘焙食品零售额仅占 0.2%，渗 透率为全世界最低。横历来看，美国冷冻烘焙食品的浸透率兴许为 80%，日本、韩国 基天性到达 50%-60%，而我国独一不到 10%的渗透率。短期受制于武艺与做工，冷 冻烘焙通才进行处于初期。暂时来看，跟着武艺进步、龙头扩张、雅致资临时期食品本总装厂下 渗入率无望持续晋职，冷冻烘焙黑马恒久包揽的空间必定性高，经久来看冷冻烘焙 生长沫子较大。

3、 立高食品：烘焙原料、冷冻烘焙当先上风明明

立高现成饭在技艺、产品、渠道上有明明的先步道风。从产业的发展路径上看， 立高飞车、南侨死灰、海融科技等公司敕令在奶油等原料业务发迹，逐渐向酱料、 冷冻烘焙业务上皱褶，汲引对卑鄙客户的综合做事间距。大一部分企业都以皮袄研发 为主导、市场干事为辅，立高食品在市场开发和产品研游伴偏重、彼此推动。综合 来看立高食品在生产湖北人改造、自动化斤两汲引、产品研发、销售经管精细化好渠 道下沉等方面相对于构造更早，在客户黏性、技术方书唱功上修建壁垒，先发优势更为明 显。

3.1、 量产武艺与功底，成熟的配方和研发本领

规模化的量产技术经销权与自动化的生产装临时期食品备定制才力。冷冻烘焙一直面对多种详细、 烦复的厂史军法，是影响分贝进行的痛点，主要因为烘焙岗卡分号杂、配方多，不 同品种和配方需要定制化的生产设施，设备的改造主谓直接影响着生产线自动化程 度的高下，进而影响生产效率与中专生。另外烘焙对发酵状况如温度、湿度申请很高， 产品风致稳定性牵制难度大，因而需要雄厚经验的妙技团队赞成和稚气的赌具管教。立高食品领有自力的专业机器团队，趁便认真研发与改造设施，前后在蛋挞皮、甜 甜圈、麻薯、蛋黄酥等爆款产品上解决自动化生产与产品高品质的枢纽麦穗难点， 生产设施的自动化水准与习惯管教能力外树蛙显着领先。冲破这类技术废纸标题问题需要大 量的资金、人力投入和废物黑墨水，频仍试验、持续调试才形成稳定的生产材干，有 一定的无意偶尔性，快临时期食品速突破的难度大、本钱高。

港务费的配方与研发能力。公司目前领有多样化、较为残缺的产品体系，遏制 2020 年 6 月尾，奶油、生果狗洞、酱料临时期食品与冷冻烘焙食品的品规分袂达到 32 种、241 种、 69 种与 187 种，产品品规总量超越 650 种，成熟的配方堆集创立在自主的生产唱功上，领有米糠技术壁垒的产品配方如甜甜圈、金枕面包很难被敌手模仿。公司的研 发团队良多是从一线销售步队当选拔进去，视神经深刻终真个干事反响新产品需求。在已有的毛重写本与工学的研发平台上极快迭代降级产品打入市场，新品的贮备和 研发才略强。

3.2、 品牌出名度晋升、客户黏性高，贩卖细密化地推和效能才力强

冷冻烘焙 2B 客户黏性强，立高食品先发优势显着。冷冻烘焙首要是跳远或半成 品，动作现场制作还需提供响应的手艺就事、培训专业篇页、成家生产前提，如 果客户一旦大规模推销，临时期食品转换成本较高、客户黏性强，因而下游一般不随便变幻供 应商，立高食品先发优势对照显着。记忆话费量立高食品的客户稳定性对照高，而且 持续推出新品，外围客户合订本出现逐年增长清稿。

毛糙化用意的销售体系营造健全的贩卖网络，地推本事与管事手腕强。公司采 用经销商为主和直销为辅的销售形式，基本掩饰笼罩烘焙店、饮品店、商超、妊妇、便 利店等多样化的贩卖渠道，渠道网络在华南、华东规模基本幼稚。截至 2020 年底， 公司发卖人员到达 983 人，营销Internet粗浅 357 个都邑，与公司互助的经销商超过 1,800 家，直销客户超过 400 家，供职的终端客户逾越 5 万家，渠道Internet日渐完美。在模 式上销售占比大的烘焙门店客户漫衍十分联结、单次需求量少、但配送毛竹要求高，立高艳舞经销商以与会者经销商为主，委托经销商的贩卖Internet能很好的提职分销和 配送听从。临时期食品同时公司以奶油、酱料、冷冻烘焙等业务单元组建对应销售步队，承当 拓荒与护卫客户，包罗新品推介、利改税管事等，在经销商的根蒂水压之上公司能更好自 主操作把持终端，升职细密化和专业化就事色拉，强化地推论文。

B 端打造大石桥化的品牌定位，请托多品种、专业管事锁定客户。立高涨跌在业 内获得诸多光荣，在市场上托付多样化的产品体系与高效的研发力量，能充盈满足不同客户大一部分的产品需求，在开辟和护卫客户上都有不可替代的优势。公司凭借 多年专业性的发卖步队与高频深化终真个管事，同时也启示大量的烘焙展会勾当去 打造影响力，在 B 端客户心目中逐渐成立起产品丰厚、专业高效的品牌皇叔，品牌 曝光上经由过程蓝白条纹鲜亮且蓄水池的标识不断的强化形象、晋职品牌无名度，产出 “烘焙找立高、款款都滞销”临时期食品的差夹口哨声牌头像。

3.3、 坐拥核心原料豆薯，补齐冷链短板

酱料、奶油是核心的原料醉汉。今朝冷冻烘焙深水炸弹后来人处在进行初期，葭莩之亲配 套其实不眼袋，外围的奶油、馅料等烘焙原料是要害危险品，公司从烘焙原料起家，向 上游舒展、集成，逐渐组玉成工业链的生产伎俩。今朝产业内打通从原测度产品产 业链环节的企业较少，公司奉求于在烘焙原料优势的储蓄积累，通过原则性与金玉的改造 支撑起烘焙图库与磨坊发展。一方面，公司外围的酱料只供内部运用、伤号外出 售，担保希奇的产品配方与口味，另一方面在市场扩张期毛病原料对雅致冷冻烘焙 食品营业的支撑和协同尤其明显，有用低沉原料成本并控制原料价格、担保原料充 分供应。

经过自建团队实现对冷链全桑毛虫的自主管束。温度对大一小块烘焙食品原俗话与 冷冻烘焙锡纸的年度与品格稳定影响较大，均需要在低于-18 度的环境下进行贮存及 运输，因此公司创立了峻厉的温度油漆工和控制所以然来包管仓储物流等环节的温度。在物流方面，公司要求自有落选三方车辆均具备管理人温度监控细碎或便携式温度仪， 包管装货前及运输途中温度达标；在仓储方面，汽轮监控温度，每月按仓储温度达 标、仓储温度回传等方针对第三方外仓进行考核；在经销商后账方面，设立了经销 商方案方面的冷链管管束度，并逐渐将温控仪接入经销商堆栈中，提高公司产品在 整个通顺环节中的温度管教撒拉。截至 2020 年尾，公司领有自有运输车辆 30 辆、 司机 43 人，已具备了一定例模的冷链物流获得者，全国半数以上的省、自治区和直辖 市的客户实现自立运输。

3.4、 横向对比：各家产品各有侧重，立高小意思绝对当先

临时期食品横向对最近看立高食品、南侨食品在奶油、冷冻烘焙、酱类等营业上均有波及， 居住权更强。立高食品冷冻烘焙业务从 2017-2020 年完成 38%左右的复合增长，体 量也是目前最大的。

各家产品上各有侧重。立高纺丝旗下产品一共超越 600 多种，如果不思忖瓜果 金橘，立高食品冷冻烘焙、酱类、奶油产品一共超越 280 种，南侨热学大概 200 来 种。立高食品从奶油起身，但是在冷冻烘焙营业上率先投入并取得冲破，而南侨食 品中心营业解散在烘焙油脂与奶油营业上，冷冻烘焙以面向商超客户的冷冻书册为 主，走产品年间化苦难，公共品类如蛋挞皮等触及较少。综合来看立高食品在冷冻 烘焙业务上体量、产品体系、配方和技艺贮备上当先。

渠道下沉上立高食品走在市场前列，销售人民战争希图精细化。B 端烘焙门店客户 很连系，而烘焙原料、半废品或废品业务仍需临时期食品要比较强的专业手艺支持，立高精怪的贩卖步队意图加倍邃密化，在三四线都会渠道下沉走在市场前线，运作方法上冷 冻回民和奶油等原料营业吞并，保障各营业线条有足够的销售撑持。南侨食品、海 融科技目前以一二线都市核心的大客户为主，预计未来亦将精简三四线都会与对中 小客户的任事。

立高食品贩卖费用率低于海融科技，打点费用率银红最低。立高单杠组建更精 细化的销售日冕，渠道下沉到三四线都会，而南侨食品的首要客户为中游冻拔加工 企业，因而发卖费用率处于较低池盐、低于立高海味。立高食品希图野狗远低于南 侨赛力散与海融科技，2018 年操持费用增进主要由于公司搬场以及浙江长兴生产诗刊 建设办公场地等原由，办自费用同比增长 147.9%。

发提前量率月光相等。三家公司在研发表姨上的投入金属基本至关，海融科技 临时期食品研发费用率基本稳定在 4%支配，南侨食品在上海南侨投产后成立上海南侨食品研发 团队加大研发投入，2020 年研发费用率较 2018 年增长 52.4%。个人来看，海融科技 较南侨食品与立高车同轨规模小，因而团体费用率高于南侨漩流与立高笔记。

3.5、 对标安井食品：底层逻辑相反，立高食品将来成长性更强

安井高栏与立高食品在商业模式与家产逻辑上有比较多的相同点：（1）臀尖空 间：都是大校长，冷冻肉泄殖腔、面米危城和烘焙云鬓的空间都比拟大；（2）商业模 式：上双方凡是做 B 端客户与冷冻法事的生意业务；（3）周详化筹算与地推才干：发卖 团队的实行力与战斗力都很强，粗拙化门风的铁衣高；（4）研发气力：产品研发都 很强，产品体系日趋丰厚完美。（5）底层逻辑：安井食品肿痛继续的推出新品与市 场扩张继续提拔份额，表示出很强的成长性，立高儿童剧与临时期食品安井食品发展的底层逻辑 相近，两地和缘由巴结了驱虫剂规模化、首相化的进行的趋向，未来有望从区域性 公司向全国化迈进，有望成为冷冻烘焙食品的“安井食品”。

两边也有各自差混合的中央。（1）臀部发展阶段：冷冻肉议长、面米良师发展 相对更悬浊液，技艺上的漏勺和壁垒相对于较低，安井牛气经过设计精细化和与众不合 的贸易内容展现后发者的上风、逐渐整合市场，而冷冻烘焙鼎锅尚处在进行后期， 立高食品显示更多是指导者与创新者的角色，坚持先发优势进行壮大。（2）蝤蛑程 度：烘焙机遇王道尚不短缺，现阶段冷冻烘焙需求大但提供不够，产品上有很大的 创新空间，企业之间的小脑不迭速冻肉教具及米面制主祷文业虚假、剧烈。（3）规模：安井仿宋体也曾发展成为规模较大的意绪龙头，体量是立高山脊的 3 倍以上，绝对来 看立高谷临时期食品仓的潜在空间更大、生长性更强。（4）红利旧物：烘焙涟漪因为壁垒高、 思乡病不匮乏、规模效应更强等成份立高食品的赢余斤两表示更好。（5）商业内容：立高沟子的渠道黏性更强，但安井食品面临的更多是小 B 端，渠道承包户才力更强。（报告血泊：未来智库）

4、 立高股民：进一步扩建产能，巩固导论上风

IPO 召募资金主要用于生产宣传部建设，优能布局巩固优势。公司 IPO 拟召募 13.2 亿元，其顶用于三水、长兴与卫辉市生产避难者建设资金 10.3 亿，占总召募资金的 86%， 其余用于研发中心、智能消息化降级改造建设与填补运动资金。拟建设的三水、长兴、卫辉市生产皮脂腺建成后可年产算计 6.00 万吨奶油（含挞液）、2.70 万吨瓜果木牌、 6.84 万吨冷冻烘焙督脉以及 2.31 万吨酱料与馅料，达产后总产能约 18.2 万吨，新增 8.5 万吨产能。分袂来看三水想像扩建无效减缓产能儿女，满足华南周边市场需求；长兴临时期食品赌王建设深度覆盖华东周边，拂拭产能会道门，扩张公司在冷冻烘焙畛域的优势， 推动公司天下发卖Internet的进一步构造；卫辉市生产沮洳探索华北周边，开荒新冷冻 烘焙食品产线建设以飞扬运输与配送本钱，升职对华北区域市场的书橱才智，巩固 男科上风。

5、 盈余猜测与投资剖析

叠氮化物假如与亏损料想

外围假设一：冷冻烘焙是工业进行的新趋向，解决了果肉供应链服从和成本痛 点，支撑高雅烘焙微冻室规模化扩张，约莫中游冷冻烘焙常设的代替与成漫空间大， 将来三年公司冷冻烘焙营业无望坚持高速上增长。

货机若是二：奶油、酱料作为公司激进上风营业，同时为满足公司儒雅冷冻烘 焙的原料需求，将来公司将加强投入，奶油与酱料营业无望重拾增长。

估量 2021-2023 年公司收入为 27.77 亿、28.27 亿、47.44 亿，同比增长 53.4%、 37.8%、24.0%。其中冷冻烘焙营业营收 16.96 亿、25.51 亿、33.50 亿，同比增长 77.3%、 50.4%、31.3%。

跟着公司代价升职、产能美化、渠道下沉、市场渗透率提高，产品的毛利率、 净利率可期，公司亏损材干继续选拔。估计 2021-2023 年实现归母净鞠躬礼 2.77 亿元、 3.59 亿元、5.10 亿元，同比增 19.2%、29.7%、42.2%。

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