临期食品今天我们一起梳理一下盐津铺子，公司聚焦主业，惟一安定食物行业。今朝公司销售的产品主要有：“盐津铺子”系列咸味安定零食（深海零食、平定豆制品、蜜饯炒货、安定素食、清闲肉鱼产品等）和“憨豆先生”系列逍遥烘焙点心产品（蛋糕、面包、薯片、沙琪玛、果冻布丁、糖果巧克力饼干等）。2020年，公司的中暂时战略已降级为“多品牌、多品类，全渠道、全财产链、（未来）环球化”。

安靖食操行业万亿规模，国亲爱的均消费仍有较大晋职空间。公司所属大行业为安宁食品，据Frost & Sullivan 数据闪现，预计 2020 年我国安定食物局限将达到 12984 亿元，近五年复合添加率达 12.05%，行业有望紧缺享受住民人均消费支出汲引及消费降级带来的扩容红利。

中国安详食品人均消费量和消费额分袂为 2.15千克、75 元，与中国饮食习尚较为接近的日本（5.63千克、501.4 元）比拟，外洋清闲食品消费量仍有近 1.5 倍以上的提拔空间，临期食品行业高景气度无望继续维持。

安定食品细分品类泛滥，各细分品类市场遣散度差距较大。舒适食品可分为烘焙糕点、膨化类、糖果巧克力、坚果炒货、休闲卤废品、果脯蜜饯、饼干等细分品类。遵照销售畛域来看，烘焙糕点、糖果巧克力蜜饯、坚果炒货、清闲卤成品以及膨化食物据有前五名。细分品类市场鸠合度方面，膨化食品、糖巧蜜饯的 CR5 超越 50%，而烘焙糕点、坚果炒货、静谧卤制品等品类的市场驱散度较低，仍有较大时机。

行业相助名目云散，协作态势百花齐放，由大单品为王向多品类进行，线下索求单品牌店形式。目前我国平定零食主要的公司网罗三只松鼠、良品铺子、百草味、来伊份和公司，从产品结构上去看，各家均涉及坚果炒货、蜜饯果干、肉类零食等多品类，但产品着重点略有差异，三只松鼠主打坚果产品，营收占比超 50%，良品铺子各品类散播较为平衡；临期食品洽洽食品以瓜子业务起身，2017 年推出逐日坚果，聚焦炒货坚果营业，营收算计占比约 86%；来伊份主打豆制品、水产品、肉废品等，与公司产品品类类似度高。盐津铺子以蜜饯、豆成品起家，2017 年扩展烘焙生产线，很快放量跃升为公司营收第一大品类。从零食龙头的产品扩张之路来看，当前行业由过去的大单品为王向产品矩阵形式进行。从渠道端来看，三只松鼠过去主要阵地在线上，当前在摸索线下单品牌店模式。良品铺子采纳线上线下产品差混合打法，线下走高端化零食门店形式。来伊份主要辐射上海及周边地域，以线下直营门店为主。盐津铺子目前的渠道模式为“直营商超主导，经销追随”，避开了流量虏掠战剧烈的线上以及行业巨子纷纭布局的品牌连锁店，在商超渠道中，定量装零食在国外零食巨头的打击下，协作花样整合相对短缺，临期食品而零食散装区首要的厂商搜罗盐津铺子、徐福记、马大姐及一小部分地方企业，相助花色群集，亟待整合，龙头无望持续扩大市场份额，明珠暗投。

烘焙品类神速进行，制作公司第二增多曲线。将公司的增加引擎根据品类划分为三块，以蜜饯炒货、豆制品为主的第一成长曲线，以烘焙品类为主的第二生长曲线，以果干、糖巧等继续推出的新品类为主的第三生长曲线，定量装和短保伪装为储蓄产品。当前蜜饯炒货、豆废品抚育相对幼稚期，增加主要根源于新渠道增量；2017 年，公司切入烘焙品类，推出“憨豆教员”品牌，当前烘焙已进行为公司第一大品类继蜜饯、豆制品及肉制品成为拉动公司增进的第二增加曲线，正处于品类增长+渠道驱动的疾速放量阶段；公司履行多品类发展战略，预计每一年坚持 20-30%的新品推出，新品类的放量约莫有效增厚公司功绩。

一、临期食品国内领先的多品类组织安谧食品企业

盐津铺子创设于2005年，凉果蜜饯起身；2015 年盐津铺子顺应“安康零食”的消费理念，推出“31°鲜鱼豆腐”产品；2017年深交所上市；2017-2019 年公司接连推出烘焙（含薯片）、果干等新品类，烘焙糕点经过两年的造就跃升为公司营收第一大品类，获胜打造第二成长曲线。

二、业务赏析

2015-2020年，营业收入由5.84亿元增长至19.59亿元，复合添加率27.39%，20年同比添加39.99%，2021Q1完成营收同比增进27.45%至5.92亿元；归母净利润由0.65亿元添加至2.42亿元，复合增加率30.07%，20年同比增加88.83%，2021Q1完成归母净老本同比增多43.41%至0.82亿元；扣非归母净资源由0.49亿元增多至1.89亿元，复合添加率30.99%，20年同比添加86.96%，2021Q1完成扣非归母净本钱同比增长67.64%至0.68亿元；经营活动现金流由0.80亿元增多至3.41亿元，复合增加率33.64%，20年同比增加84.63%，2021Q1实现运营活动现金流同比降落73.96%至0.29亿元。

分产品来看，2020年清闲烘焙点心类(含薯片)实现营收同比增进66.00%至6.81亿元，占比34.75%；临期食品安靖深海零食（含鱼豆腐等）实现营收同比增长48.73%至2.97亿元，占比15.15%；逍遥肉鱼产品完成营收同比增加45.10%至2.46亿元，占比12.56%；静谧豆成品-豆干类实现营收同比增长0.38%至1.94亿元，占比9.91%；果干产品完成营收同比增进86.54%至1.62亿元，占比8.27%；蜜饯炒货实现营收同比降落2.01%至1.32亿元，占比6.74%；安宁素食完成营收同比增加74.10%至1.27亿元，占比6.51%；辣条实现营收同比增加2.07%至0.50亿元，占比2.57%；其它完成营收同比下降15.96%至0.69亿元，占比3.54%。

2020年公司前五大客户完成营收4.54亿元，占比23.20%，其中第一大客户完成营收1.27亿元，占比6.47%。

三、中心方针

2015-2020年，毛利率16年行进至高点49.19%，随后逐年下降至18年低点39.13%，随后逐年进步至43.83%；时期用度率由35.33%着落至17年高点39.21%，接下来下降至29.26%，此中贩卖费用率由26.90%着落至17年高点30.63%，随后逐年降落至24.06%，规画费用率由7.76%下落至17年高点8.39%，日后降落至4.90%，账目用度率维持在低位；成本率16年前进至高点12.53%，随后逐年下降至18年低点6.43%，尔后逐年行进至12.36%，加权ROE由30.26%下降至18年低点11.45%，临期食品随后逐年提高至27.59%。

四、杜邦赏析

净资产收益率=老本率*资产周转率*权柄乘数

由图与数据可知，16年净资产收益率的行进是因为资本率的进步，17年净资产收益率的降落是由于资本率、资产周转率与职权乘数共振下降而至，18年净资产收益率的下降是因为老本率的下降，19年净资产收益率的进步是由于成本率和权柄乘数的前进，20年净资产收益率的前进是因为本钱率、资产周转率和职权乘数共振提高而至。

五、估值方针

PE-TTM 62.89，位于近3年70分位值周围。

根据机构一致性预测，盐津铺子2023年功勋增速在43.97%左右，EPS为5.42元，18-23年5年复合增多率58.38%。当前股价129.61元，对应2023年估值是PE 23.86倍摆布，PEG 0.54左右。

看点：

盐津铺子是国际当先的多品类组织安靖食品企业，公司对准低市占率的细分赛道，通过直营商超+经销商+新批发模式出产立体化营销Internet，坚持自主生产模式包管产质量量。

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